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【大河财立方音信】11月15日糗百-成人版，中信建投陈果团队研报指出，港股自10月8日以来捏续回调，恒生指数已跌去9月25至10月7日涨幅的2/3以上。回调时候，利多与利空兼具，因此现时港股回调幅度应当较为充分。跟着近期港股下行以及港股与A股走势的分化，港股估值与AH溢价再次体现高性价比。现时，特朗普胜选对港股走势形成冲击，但中期看，特朗普的策略方针故意于港股流动性。因此，咱们觉得在短期冲击终了之后，港股或迎来高潮行情，当下是布局港股极具性价比的时机，科网板块最值得推选。 现时港股回调是否充分？ 港股在10月8日开启回调，回调时分走势与A股透露分化，AH溢价再度来到高位。这主如若由于港股由机构投资者主导、对主题投资禁受度低，以及港股受特朗普交游短期冲击更显耀。现时恒生指数已跌去之前涨幅的2/3以上，咱们觉得蚁合本阶段利多与利空身分较均衡的配景看，现时港股回调已较为充分。 港股大周期最新位置到哪儿了？ 港股盈利增速开辟相较国内基本面体现出朝上上风，其中资讯科技板块与非必需性耗尽业阐扬凸起。估值方面，港股历程近期回调，PE、PB十年内分位数下降到21.2%和21.1%分位，AH溢价上升，股息率安全边缘仍然较高。 特朗普上台的配景下如何看港股后续走势？ 特朗普的减税方针与施压好意思联储进行降息的倾向皆对国外流动性总量故意，而其对华买卖章程方针则不利于国外流动性对港股的分派比例。由于特朗普倾向于优先践诺对内经济策略，因此近日短期冲击终了后，流动性有望回流港股，当下布局港股极具性价比。港股各板块中，港股科技互联网板块在盈利上透露开辟、估值上受益于分成回购潮、流动性上受益于外资的嗜好，最值得关注。 一、小序 港股继9月25日-10月7日强盛高潮后，从10月8日开动大幅回调。在9月25至10月7日的赶紧高潮阶段，恒生指数累计涨幅20.8%，恒生科技指数累计涨幅37.3%。而截止至11月12日，恒生科技指数自10月7日高点以来下落17.3%，恒生指数跌幅14.1%糗百-成人版，已分辨跌去之前涨幅的46%和68%。 在《港股大周期走到哪儿了》中咱们一经指出，港股大周期呈现结构性上行，估值位置提供性价比。10月初大涨后港股估值周期位置略有偏离，跟着近期港股大幅回调，咱们将在本篇回应以下问题：现时港股回调是否充分？港股大周期最新位置到哪儿了？特朗普上台的配景下如何看港股后续走势？  二、现时港股回调是否充分？ 近期回调中港股与A股走势出现透露分化，与两地市集对主题投资的禁受度不同干系。A股自10月8日见顶回调以来，走势依然坚挺，近日再度走高。A股近期行情主要受到结构性行情支捏，自主可控等主题板块看守较高热度，繁密个股也受到追捧。10月9日以来，A股市集逐日涨停个股平均数目为150支，显耀高于9月25日之前。与A股的主题投资盛行比拟，港股对主题投资的禁受度较低。港股各种投资者交游金额中，外地机构投资者连年耐久占比35%以上，腹地机构投资者耐久占比20%傍边，因此撤退交游所参与者本人的交游，港股透露由机构投资者占主导地位。港股以机构为主的投资者结构导致港股在举座行情退去后，交游怜惜下降显耀，恒生科技指数成交金额自10月8日高点最大降幅达84.7%，恒生指数成交额最大降幅达81.3%。    特朗普交游导致资金流出内行市集，港股受影响大，加重港股与A股走势分化，AH溢价大幅回升。特朗普胜选前后，特朗普交游大幅升温。国外资金纷纷从亚太及欧洲市集流向好意思国，近日好意思元对其他货币大幅增值，好意思国股市强势高潮，其他主要股市阐扬较为疲软。港股算作离岸市集，一方面受国外流动性影响显耀，特朗普交游导致资金大幅流出港股市集，另一方面也受到中好意思关系影响，特朗普上台后中好意思关系恶化的预期导致外资分派给港股的流动性比例缩小。因此，近期回调中多身分导致A股与港股走势迥异，AH溢价再次上升。截止至11月12日，恒生AH股溢价指数回升到47%，位于十年内90.9%分位。   港股本轮救助已较为充分。自10月8日回调以来，恒生指数与恒生科技指数分辨跌去9月25至10月7日涨幅的68%和46%。在本循环调时候，利多与利空身分同期存在：9月24日推出的一揽子策略施展捏续性影响，11月8日推出的化债策略再次产生策略性利好，特朗普交游则对港股流动性产生负面影响。而特朗普上台预期实则在9月25日之前捏续存在，7月至9月特朗普媒体科技股恒久处于较高位置，因此在本轮港股回调中的订价作用应当有所衰减。在利多与利空相对均衡的配景下看，本轮港股下行一经较为充分。  三、港股大周期最新位置到哪儿了？ 港股举座盈利周期受国内基本面影响大，但现时开辟进程呈现朝上上风。最新敷陈期中，恒生指数盈利增速为6.43%，承接上行四个敷陈期，上一期盈利增速-2.09%；最新营收增速为-0.11%，略好于上期。从数据上看，港股举座盈利景气一经开启开辟。咱们在敷陈《港股大周期走到哪儿了》中指出，港股的周期波动与国内经济基本面的周期波动基本一致，现时港股盈利增速仍然受到国内基本面连累。可是相较于国内的M1、社融同比增速等货币信贷数据捏续走弱，基本面捏续疲软，港股企业的盈利提前开动开辟，体现出盈利周期上的上风。 反差   港股盈利开辟中资讯科技业与非必需性耗尽业阐扬亮眼。最新敷陈期中恒生资讯科技业指数与恒生非必需性耗尽业的盈利增速遥遥朝上于其他板块，分辨为28.79%与28.72%。相通代表香港科技互联网股的恒生科技指数在盈利增速上的阐扬比恒生资讯科技业指数更为优异。截止至本年上半年，恒生科技盈利增速一经承接上行多个敷陈期，开辟透露，本期盈利增速高达38.32%。与盈利增速比拟，恒生资讯科技业指数与恒生科技指数的营收增速均阐扬失态，最新敷陈期数据分辨为-0.38%和3.91%。这一离别给出的教导是，香港科网股本轮盈利开辟的逻辑并非延伸性开辟，而是与各科网企业的业务结构救助与计划着力提高干系。恒生非必需性耗尽业的盈利增速开辟与营收增速开辟阐扬较为同步，23年下半年形成大幅反弹，24年上半年连续正增长，主要获利于疫后的捏续复苏。   港股估值经近期救助再次回到高性价比位置。截止至11月12日，恒生指数PE下降至9.38，PB下降至0.96，十年内分位数分辨从10月高于40%、30%的水平回落至21.2%和21.1%分位，基于十年均值计较的安全边分缘别为12.21%、13.14%。现时AH溢价为47.07%，安全边缘为5.78%，位于十年内的90.9%分位。因此，PE法、PB法与AH溢价法下港股估值均阐扬出较敷裕的上行空间。在港股高股息率提供的安全边缘方面，截止至11月11日恒生高股息率指数中的AH股保留较大安全边缘。其中，中国海洋石油、建设银行与中信银行的股息率安全边缘最高，分辨为94.81%、61.38%与58.77%，因此港股高股息率股的安全边缘也较为敷裕，港股红利在性价比喻面仍然具有上风。  流动性周期已投入故意位置，警惕好意思国经济败落担忧再次上升导致亚太股市资金外流。追忆近三十年好意思联储货币策略切换下亚太市集的阐扬，咱们发现夙昔四轮宽松周期中，两轮宽松周期的开启并未带给亚太股市流动性增量：2001年1月为应酬互联网泡沫离散后的经济捏续下行，好意思联储开启降息周期，但败落担忧高企，亚太股市下行，好意思元指数的高位颤动也映证了资金并未流出；2007年9月好意思联储在内行金融危险爆发中迫切降息，降息初期亚太股市大幅下行，好意思元指数在片霎下行后转入上行周期。这两轮周期均以好意思国经济败落或败落风险飙升为配景。事实上，由于亚太地区以承担制造业为主，举座景气波动较大，因此除好意思联储货币策略宽松幅度外，亚太股市的流动性也依赖于外资的风险偏好。现时一经投入最新一轮降息周期，国外流动性总量改善，但仍需关注好意思国服务市集的放缓情况。  四、特朗普上台的配景下如何看港股后续走势？ 特朗普上台举座利好国外流动性，短期冲击事后港股或重拾升势，现时是布局的故意时机。港股流动性一方面受国外流动性总量影响，另一方面受国外流动性分派比例影响。国外流动性总量受益于特朗普上台。特朗普在上一任期中通过了历史上第四大畛域的减税法案，任期内企业所得税透露缩小，本轮特朗普将延续减税方针。大畛域降税将导致财政收入减少、政府开支削减，从而在短期内对好意思国经济增长形成压制，刺激降息力度。同期，特朗普曾屡次在公开面容对好意思联储货币策略决定发表斟酌，何况向公众情愿以“低利率”为策略打算，故意于降息力度上升。国外流动性分派比例则受到特朗普上台的负面影响，对中好意思关系恶化的担忧可能导致资金出于避险心扉分派给港股较少流动性比例。但举座而言，在短期特朗普上台激发的担忧一经基本计入订价，在中耐久特朗普给以国内货币财政策略更高的优先级，因此国外流动性仍然受到特朗普上台利好，近日冲击事后外资或回流港股。流动性向好相易估值回调、盈利领先开辟的故意条款，使当下成为布局港股的顺当令机。   港股板块优先推选科技互联网，红利板块性价比高。现时科网板块三大周期均行至故意位置。盈利周期中，科网板块盈利增速承接大幅开辟，已出现较透露的景气迹象；流动性周期中，好意思联储开启降息周期，而特朗普胜选有望擢升降息力度，港股互联网算作外资偏疼的重仓板块将首当其冲地受益于国外流动性改善；估值方面，香港科网龙头股转向注意投资者答复的计划阵势开启分成回购潮，助力估值擢升。因此，香港科网龙头股值得颠倒关注。在港股红利方面，PB、PE与AH溢价阅历近期回调后再次提供敷裕安全边缘，其与高股息率安全边缘的相易使港股红利性价比再次来到高位。  （1）地缘政事风险。如果地缘关系惩处不善，可能影响外资对港股的建设偏好。同期俄乌打破、中东问题等地缘热门可能靠近恶化的风险，如果发生危险则可能对市集形成不利影响。 （2）国外好意思联储紧缩程度超预期。如果好意思国经济捏续保捏韧性，劳能源市集、零卖等经济数据阐扬亮眼，那么好意思国败落风险或将靠近重估，同期通胀风险也将靠近反弹，好意思联储紧缩抗通胀之路连续，内行流动性宽松不足预期，港股流动性也将承压。 （3）国内经济复苏或稳增长策略践诺后果不足预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以规复，耐久积攒的城投偿债风险再次突显，经济复苏不足预期糗百-成人版，那么举座市集走势将会承压，过于乐不雅的订价预期将会靠近修正。
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